Вексельный рынок надоело хоронить.
Статья А.Макеева, Председателя Совета АУВЕР в журнале "ОЦЕНОЧНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ", №4 / 12, 2009 г.
31.12.2009
 

(Статья в авторской редакции)

Не так давно, 2 октября в Нижнем Новгороде состоялся очередной 4—й Вексельный конгресс, организованный агентством Cbonds при поддержке Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР). Одним из лейтмотивов собрания был: «вексельный рынок надоело хоронить» [1]. Действительно, хотя по оценкам аналитиков брокерско-дилерских компаний, работающих на вексельном рынке [2], в кризисное время первичные размещения почти не осуществлялись, вторичный рынок также существенно снизил обороты и спрос сузился до бумаг десятки 10 крупнейших банков со сроком обращения не более полугода — вексельный сегмент по прежнему занимает значимое место в составе рынка ценных бумаг.

Здесь мы попробуем оценить в цифрах значение вексельного рынка, выскажемся о его ключевых проблемах и перпективах.

Статистику по вексельному рынку нельзя назвать достаточно полной и достоверной, будем основываться на следующих источниках:

- данные банковской статистики;

- данные и оценки крупнейших вексельных операторов;

- экпертные оценки.

Объёмы привлечённых кредитными организациями денежных средств против выдачи векселей имели следующую динамику [3] :

Особенность состоит в том, что векселя по-прежнему находятся вне конкуренции как долговые ценные бумаги при осуществлении пассивных операций на внутреннем рынке на срок до одного года. На 01 сентября сего года объемы составили:

- векселя — около 685 млрд.руб., из них до 1 года — 379 млрд.руб. или 55%;

- депозитные и сберегательные сертификаты — около 28,3 млрд.руб., из них до 1 года — 22,7 млрд.руб. или 80%;

- облигации — около 358 млрд.руб., из них до 1 года — 1,24 млрд.руб. или 0,35%.

Таким образом, в объёме краткосрочных заимствований банков посредством ценных бумаг доля векселей составляет 94%. Такое положение дел согласно с мировой практикой, где в качестве коммерческих бумаг используются главным образом векселя. Более того, и в диапазоне сроков 1-3 года преобладают векселя: 265 из 322 млрд руб.— 82,5%, да и в сроках свыше 3 лет на их долю приходится 12%. Как видно, введённый в середине 2006 года Законом о рынке ценных бумаг институт биржевых облигаций так и не составил существенной конкуренции. Хотя, по нашему мнению, целью авторов данного нововведения было именно вытеснение векселей из оборота.

В составе банковских векселей преобладают бумаги тройки крупнейших: Сбербанка, Внешторгбанка и Газпромбанка. Первые два стабильно поддерживают объемы заимствований свыше 100 млрд. руб., последний — свыше 30. В совокупности векселя первой тройки имеют долю в общем объёме свыше 40%, причём в иные времена объём заимствований Сбербанка РФ превышал 180 млрд.руб.

Следует подчеркнуть особое значение векселей Сбербанка. Основной объем операций с ними приходится на использование в расчётах, в которых данный вексель оценивается, как правило, по номиналу. Это обусловлено помимо высокой кредитоспособности возможностью оплаты векселя, выданного в одном из уполномоченных операционных подразделений, во многих других на всей территории страны. По экспертным оценкам, он не задерживается в кассе организации, получившей его в порядке расчётов, более чем на 3 рабочих дня, имея скорость оборота в года около 100. Таким образом, эти бумаги обслуживают оборот, оценить который можно лишь порядком величины - 10 трлн.руб. - десятки процентов от ВВП. Именно поэтому вексель Сбербанка с полным основанием может быть назван вторыми деньгами в российской экономике, сочетающим в себе как средство обращения товаров и услуг свойства наличных и безналичных денег. И с полным основанием должен быть включён и, будучи взвешен с учётом скорости оборота, составил бы львиную долю агрегата М3, если бы он рассчитывался Банком России. Негативный момент состоит в использовании этих и других бумаг в целях организации неучтённого оборота. Однако мы не хотим сказать, что это плохо — в конце концов, объём теневого сектора определяется разумностью и эффективностью экономической политики и управления, вообще справедливостью положения дел в обществе.

Оценить объём векселей предприятий в обороте, и таким образом, капитализацию рынка и вовсе затруднительно. Единственные достоверные данные можно получить из банковской статистики по учтённым векселям т.н. прочих организаций.

На 01 сентября 2009 года сумма учтённых прочих векселей резидентов составила около 65 млрд. руб. и таким образом infinum капитализации — 750 млрд. руб. Понятно, что оценить можно лишь порядок величины истинного объёма капитализации вексельного рынка — 1 трлн.руб. Отметим, что в практике вексельных операторов принято делить векселя на «рыночные» и «нерыночные», исходя прежде всего из данных по своим оборотам. По банкам долю «нерыночных» бумаг компании оценивают в размере около одной трети, по предприятиям — большую часть .

На графике отметим очевидную отрицательную корреляцию учтённых банковских и небанковских векселей. Ситуация в конце прошлого года — первой половине текущего очевидным образом связана с реализацией положений Банка России 273-П и 312-П [4, 5]:

Банк России не сообщает, сколько по отдельности кредитов выдано под залог векселей и прав требования по кредитным договором, публикуя лишь общую сумму. Но из сопоставления этих и нижеследующего графиков можно предположить, что основной объем операций с векселями пришёлся именно на этот период, после чего последовало заметное снижение и составил он несколько десятков миллиардов рублей — по крайней мере не более 10% в составе общей суммы требований Банка России к кредитным организациям, по кредитам под залог векселей и прав требования по кредитным договорам.

Общее же снижение суммы требований начиная с апреля сего года, видимо, связано с другими мерами господдержки финансового сектора.

Надо сказать, что по всем признакам Банк России придаёт немалое значение такому специальному механизму рефинансирования, как кредиты под залог векселей — по сути аналогу переучётного кредита, хотя в Положении 312-П и его предшественниках отсутствует контроль товарности векселей. Он заменён на столь же менее обременительный, насколь и малоэффективный приём в залог векселей только лишь нефинансовых организаций.

С развитием данного механизма в большой степени связывается перспектива вексельного рынка.

Какие далее следовало отметить проблемы, от которых также зависит развитие вексельного рынка? С нашей точки зрения, ключевым будет преодоление слабости инфраструктуры и раскрытия информации. А именно.

Главная проблема состоит в создании аналога американской депозитарно-трастовой клиринговой компании (DTCC) для российского рынка коммерческих бумаг (вексельных программ) [7].

Во-первых, в этом состоит естественное решение проблем, проистекающих из бумажной формы российского векселя, что влечёт повышенные издержки, операционные риски и хлопоты.

Во-вторых, к этому подталкивают расширяющиеся операции Банка России по рефинансированию коммерческих банков под залог векселей. К тому же, при приёме векселей в залог Банком России особенно насущны задачи проверки векселя на остутствие дефектов формы и соответствие стандартам АУВЕР.

В-третьих, проблемы налогового учёта, обусловленные отсутствием обращения векселей на организованных рынках и как следствие официально признаваемой средневзвешенной цены.

В-четвёртых, размеры незаконных операций с векселями, в т.ч. поддельными. Автору приходилось консультировать правоохранительные органы по многим уголовным делам, из которых достаточно упомянуть одно лишь, где фигурировал вексель ТО ФЭС номиналом 100 млрд. долларов США.

Но вот уже долгое время со стороны участников рынка не видно движения, за исключением отдельных сигналов, в направлении создания инфраструктурного звена, упростившего и обезопасившего бы оборот векселей. Такое положение обусловлено дилерским способом организации вексельного рынка с с перекосом в сторону крупных вексельных операторов, не испытывающих особого желания в совершенствовании общей инфраструктуры рынка, предпочитающих, так сказать, возделывать свою делянку.

Однако появление звена, которому доверяли бы участники рынка, как представляется, вещь объективная. Поэтому есть резон к обсуждению вариантов его организации. Учитывая опыт высокой степени организации рынка коммерческих бумаг США, также дилерского и внебиржевого, обеспечиваемой DTCC. В [7] подробно описана схема Трастовой компании по коммерческим бумагам (ТККБ). Она действует на основе агентских договоров по перечислению денег и передаче векселей, имеет договоры с депозитариями, в которых открывает депо-счета. ТККБ выступает как номинальный держатель векселей, которые «обездвиживаются» в депозитариях. Разумеется, собственник может и забрать свои векселя.

При этом, ввиду отсутствия физического движения векселей между депозитариями, исключаются известные издержки и риски, сопровождающие сегодня вексельные сделки, сокращается время, затрачиваемое на заключение сделки.

По сути, ТККБ является трансфер-агентом, передавая векселя и деньги по поручениям, не затрагивая сферу деятельности ни регистратора, ни депозитария, ни брокера.

Проверку векселей на отсутствие видимых дефектов формы и соответствие стандартам могла бы осуществлять АУВЕР, скрытых дефектов (подлинность подписи и основания полномочий) — организатор программы (брокер), а также депозитарий.

Такой порядок привёл бы пусть к половинчатому, но решению проблемы формы электронного документа для векселя, в своё время предусмотренной законопроектом О внесении изменений и дополнений в федеральный закон «О переводном и простом векселе» .

Важное следствие состоит в том, что удалось бы отделить зерна от плевел — экономически здоровую часть вексельного материала от разного рода мошеннических векселей. И тем самым дать новые возможности и облегчить хозяйствующим субъектам - доступ к кредиту, денежным и экономическим властям - проведение эффективной денежно-кредитной политики, правоохранительным органам — устранить головную боль от преступлений с применением векселей.

Вообще - устранить известный негатив со стороны государственнных органов в отношении вексельного рынка как непрозрачного и неконтролируемого.

Важнейшим в рамках раскрытия информации будет также решение задачи разработки рейтинга краткосрочной кредитоспособности. Конечно, многие агентства заявляют о наличии соответствующей методики, однако ясно, что объективность здесь может быть обеспечена только текущим мониторингом. Отражением этой проблемы является, видимо, применение Банком России рейтингов долгосрочной кредитоспособности и при выдаче кредитов без обеспечения на сроки менее 1 года в соответствии с Положением Банка России № 323-П "О предоставлении Банком России российским кредитным организациям кредитов без обеспечения".

Наличие приемлемого рейтинга позволило бы более обоснованно подойти к оценке стоимости активов, являющихся обеспечением кредита Банка России, умножаемой на соответствующие поправочные коэффициенты для рейтинговых и нерейтинговых активов различных категорий качества.

В заключение следует сказать о необходимости обновления отражающих обычаи делового оборота Стандартах АУВЕР «Выдачи и погашения векселей» и «Передачи векселей», утверждённых ещё в 1997 году первым председателем Ассоциации А.А.Козловым. Эта работа стоит в её планах на первое полугодие следующего года.

Польза и сила векселя зиждется на трёх китах - как его доступности, так и надлежащей вексельной дисциплине, высокой организации рынка. Этими факторами и будет обеспечиваться хозяйственная польза и перспектива вексельного оборота в стране.

Для увеличения кликните на изображении
3.Банковские_векселя.Динамика.
14.Учтенные векселя
20.Требования ЦБ к банкам

Для увеличения кликните на изображении
21.Сумма векселей в обороте за год
22.Структура оборота

СНОСКИ

1. Ольга Войтова. Вексельное вече. Cbonds Review, N 10, 2009.

2. Александр Ермак. От ЗАКАТА до ... Cbonds Review, N 10, 2009.

3. "Бюллетень банковской статистики" № 10 (197) от 3 ноября 2009 года.

4. ПОЛОЖЕНИЕ БАНКА РОССИИ ОТ 14 ИЮЛЯ 2005 ГОДА N 273-П "О ПОРЯДКЕ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ БАНКОМ РОССИИ КРЕДИТНЫМ ОРГАНИЗАЦИЯМ КРЕДИТОВ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ ЗАЛОГОМ ВЕКСЕЛЕЙ, ПРАВ ТРЕБОВАНИЯ ПО КРЕДИТНЫМ ДОГОВОРАМ ОРГАНИЗАЦИЙ ИЛИ ПОРУЧИТЕЛЬСТВАМИ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ" (утв. ЦБ РФ 14.07.2005 N 273-П)

5. "ПОЛОЖЕНИЕ О ПОРЯДКЕ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ БАНКОМ РОССИИ КРЕДИТНЫМ ОРГАНИЗАЦИЯМ КРЕДИТОВ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ АКТИВАМИ ИЛИ ПОРУЧИТЕЛЬСТВАМИ" (утв. ЦБ РФ 12.11.2007 N 312-П)

6. Goldman Sachs. Presentation to: FSVC. Regarding U.S. Commercial Paper. November 2002. p.3

7. Александр Макеев. СЛАБОЕ звено. Cbonds Review, N 10, 2009.

8. Рынок ценных бумаг, № 13. 2002 г. А. Макеев «России нужен организованный вексельный рынок».


  • Журнальный вариант статьи в формате .pdf

  • О ЖУРНАЛЕ

    ОЦЕНОЧНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
    ЖУРНАЛ О ТОМ,КАК ЭФФЕКТИВНО УПРАВЛЯТЬ СТОИМОСТЬЮ
    Учредитель
    Некоммерческое партнерство
    «СООБЩЕСТВО ОЦЕНОЧНЫХ КОМПАНИЙ «СМАО»


  • Все обзоры
  •  
    Вернуться в раздел «Публикации» >>
     
    Версия для печати
    РЕКЛАМА
    ИНФОРМАЦИЯ
    Rambler's Top100